【中金宏观】月报：增长动能进一步“修复”；流动性环境有所放松

上个月中国宏观走势如何？

近期中美贸易摩擦“降级”加快了全球贸易复苏的步伐，而此前各央行“宽松潮”下，全球制造业复苏已在“酝酿”之中。国内投资增长也有所回升——基建投资加速且地产投资仍有韧性。需求回升带动投资品价格指标（PPI）上扬。除PMI等领先指标外，韩国出口是每月发布最早的全球贸易同步指标之一。鉴于韩国制造业对中国进出口需求均较敏感，韩国出口同比12月明显回升，显示中国贸易增速有望显著改善。虽受“暖冬”扰动，但12月国内六大电厂日耗煤同比增速仍达到5.2%，结合原材料行业高开工率等指标判断，12月工业生产增长可能保持较高水平。但消费相关指标表现平平——目前12月乘用车销量同比与11月大体持平，30城地产销售面积同比下降7%。12月工业品价格中原油、有色金属以及化工原料等表现亮眼。

流动性条件有所放松——短期利率明显走低，国债收益率曲线陡峭下移。信用债发行加速。12月至今央行公开市场净投放6765亿元。虽然元旦及春节临近，但3个月SHIBOR利率大体平稳、未出现季节性走高。国债收益率曲线明显陡峭化。人民币兑美元小幅升值0.3%，兑一篮子货币贬值0.5%。

政策方面：1）中美两国均宣布已就第一阶段经贸协议文本达成一致，双方将不再加征新的关税，且美方可能分阶段取消对华产品加征关税。短期内，美国将9月1日加征的、1200亿美元中国商品加征关税税率从15%下调至7.5%。2）中央经济工作会议对明年经济工作的定调是“稳”字当头，其中包括稳经济、稳就业、稳房价等调控目标。中长期经济工作仍将把防风险、促改革放在重要位置。3）央行宣布自2020年1月1日起，金融机构不得新签参考（原来）贷款基准利率定价的浮动利率贷款合同；自2020年3月1日起各金融机构要将存量合同中的参考利率转为LPR、原则上要在2020年8月底前完成。

11月宏观数据回顾。11月工业增加值同比增速大幅回升至6.2%。工业企业利润增速亦明显回升。受CPI走高支撑，名义社零同比增速上升至8.0%。固定资产投资增速上升至5.2%，主要受基建投资增速明显走高推动。新增社融明显高于市场预期。CPI同比上升至4.5%，PPI亦小幅上升。出口同比增速（美元计价）小幅下滑至-1.1%，进口同比增速从10月的-6.4%上升至0.3%。

宏观走势的主要观察点

我们将继续关注贸易相关指标及国内信贷周期走势，以判断周期复苏的可持续性。另外，1月初中美可能正式签署第一阶段协议。

文章来源

本报告摘自：2019年12月30日已经发布的图说中国月度总结《增长动能进一步“修复”；流动性环境有所放松 | 第44期：2019年12月》

易   峘   SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

袁   越   SAC 执业证书编号：S0080118090059 SFC CE Ref：BOK326

梁   红   SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293

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